核心觀點

短期看，人民幣匯率中樞可能在7.1-7.2 左右震蕩?？紤]到人民幣匯率已經(jīng)跌至95%分位區(qū)間左右，央行中間價已經(jīng)多次釋放干預信號，且政治局會議明確改善中國經(jīng)濟預期，因此匯率再下跌的動能不高。當然，短期內(nèi)海外波動、中國經(jīng)濟“弱復蘇”格局，料人民幣轉(zhuǎn)入確定性升值通道仍然需要時間。因此，三季度人民幣匯率中樞可能在7.1-7.2附近波動一段時間。

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中長期看，人民幣匯率中樞可能偏向升值。今年四季度，料美國通脹-就業(yè)螺旋和聯(lián)儲加息高點將塵埃落定，外部流動性環(huán)境趨于好轉(zhuǎn)。對國內(nèi)而言，雖然下半年政策力度不會很強，但庫存周期、收入積累等帶動的自然復蘇下，國內(nèi)經(jīng)濟料相對穩(wěn)定，出口探底后穩(wěn)定，匯率趨于升值。

人民幣匯率是否進入升值通道？

人民幣匯率貶值的國內(nèi)驅(qū)動在減弱

需要注意人民幣匯率的主要矛盾已經(jīng)從海外轉(zhuǎn)向國內(nèi)。造成這一轉(zhuǎn)折的主要原因，一是中美貨幣政策分化導致的利差擴大。二是中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨弱。展望未來，政策方面，央行已經(jīng)高度關注匯率問題。2023 年人民銀行和國家外匯管理局下半年工作會議指出：要“加強和改善外匯政策供給，維護外匯市場穩(wěn)健運行”。

此外，目前中間價開始連續(xù)低于在岸價和離岸價，央行已經(jīng)開始釋放干預貶值的信號。經(jīng)濟方面， 7 月末政治局會議后，中國經(jīng)濟的預期正逐步好轉(zhuǎn)。逆周期政策和經(jīng)濟周期本身力量將推動經(jīng)濟企穩(wěn)，從而帶動匯率逐步走向升值。

美元指數(shù)轉(zhuǎn)入震蕩下行對人民幣匯率壓力減輕

除國內(nèi)因素外，人民幣匯率還受到海外因素特別是美元指數(shù)的影響。這是人民幣短期難以進入升值通道的主要原因。究其原因，從比價關系角度看，美國經(jīng)濟和通脹的韌性強于歐洲和日本，是美元指數(shù)觸底反彈的主要原因。短期看，海外緊縮對美元指數(shù)的支撐已反映在價格中。展望2023 年末至2024 年初，美元指數(shù)恢復下行的可能性更大。

人民幣匯率分析框架和重點問題

匯率是衡量兩種貨幣相對價值的經(jīng)濟指標，在基本面上，它受物價水平、進出口貿(mào)易等影響；在情緒面上受到預期因素的沖擊；在交易面上，又受到跨境投融資、換匯等資金流動因素的影響。在此背景下，可以總結(jié)出一系列的匯率分析框架，例如購買力平價理論、國際收支理論及利率平價理論。本文對匯率的理論和實踐中的框架和重點問題加以研究。

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